Sube el S&P 500: ¿Nuevo mercado alcista o bajista?

LA NOTICIA El S&P 500 ha subido +35,3% desde su punto más bajo en octubre de 2022, y se encuentra en un nuevo máximo, y ante esto surgen algunas interrogantes: ¿Este repunte está diseñado para durar? ¿Se trata de un nuevo mercado alcista o puede ser un mercado bajista? DAME CONTEXTO La primera década de este siglo demuestra que la pregunta anterior no es del todo absurda:

• La década inicia cuando el S&P 500 está a punto de alcanzar su punto máximo en la era de las puntocom.
• Luego, se dieron dos crisis bursátiles, pero entre cada una de ellas, el mercado se duplicó desde un mínimo antes de la invasión de Iraq hasta un máximo en octubre de 2007.
• Ese máximo se produjo casi un año después de que las quiebras de prestamistas de hipotecas de alto riesgo comenzaran a asustar a los mercados crediticios.
• ¿Fueron realmente mercados alcistas?

¿ENTONCES? A finales de 2007, las preocupaciones se centraban en la ansiedad sobre la economía y el mercado crediticio:

• Muchos sintieron que las valoraciones de las acciones no eran realistas en medio de problemas tan graves, y que saltar sobre la base de que había comenzado un mercado alcista les habría hecho perder mucho dinero.
• Muchos también consideran que tiene más sentido hablar de un mercado bajista que duró casi toda la década y terminó solo en marzo de 2009, cuando se alcanzó el punto más bajo posterior a la crisis financiera global.
• Las bajas tasas de interés y el acceso excepcional al crédito permitido por los nuevos mercados crediticios estructurados pospusieron el desenlace.
• El mercado necesitaba establecer un nuevo mínimo, incluso por debajo de su punto más bajo en 2002-2003. El S&P 500 solo superó breve y marginalmente su máximo anterior, y nunca lo hizo cuando se ajustó a la inflación.
• Habría sido inteligente estar en el mercado mientras se duplicaba. Los mercados bajistas presentan frecuentes repuntes y se puede ganar dinero en esos momentos.
• Es peligroso quedar completamente fuera del mercado, pero lo fundamental es tener cuidado al asumir que las acciones se han asentado en una tendencia alcista.

¿ALGO MÁS? Luego está el mercado de bonos. El S&P 500 inició su descenso más reciente cuando la publicación de las actas del Comité Federal de Mercado Abierto de diciembre de 2021 reveló que el banco central estaba avanzando hacia el fin de las compras de bonos de QE (flexibilización cuantitativa). ¿OTRO DATO RELEVANTE? Las acciones se desplomaron, a medida que se produjeron las subidas de tasas de interés. En igualdad de condiciones, los mayores rendimientos de los bonos deberían reducir el valor que la gente le da a las acciones. Esto se debe en parte a que las tasas más altas aumentan los costos de los intereses y desaceleran la economía. ¿QUÉ MÁS PASÓ? Si se puede obtener un rendimiento más alto de los bonos del Tesoro, prácticamente sin riesgo, tendría sentido que las acciones fueran un poco más baratas y, por lo tanto, pagaran un rendimiento más alto, para compensar el riesgo adicional. ¿OTRO ACONTECIMIENTO? Aquí tenemos una comparación sencilla entre el rendimiento del Tesoro a 10 años y el rendimiento de las ganancias del S&P 500 (el inverso del múltiplo precio/ganancias, o el rendimiento efectivo que se recibe en ganancias cada año).

¿OTRA NOVEDAD? Así se comparan estas medidas durante las últimas tres décadas:

• En el 2000, las acciones tuvieron un rendimiento mucho menor que los bonos, una enorme señal de alerta.
• Hacia finales de 2009, el rendimiento de las ganancias excedía con creces a los bonos del Tesoro, lo que indicaba un momento evidente para comprar.
• Luego, los rendimientos tendieron a bajar juntos, donde los bajos rendimientos de los bonos justificaron persistentemente valoraciones más altas de las acciones.
• En enero de 2022, las acciones parecían claramente baratas en comparación con los bonos, pero ya no.
• Últimamente, el rendimiento del bono a 10 años ha sido de hecho más alto, por primera vez en una década. Eso es lo que podríamos esperar al comienzo de un mercado bajista, no cuando podamos declarar una nueva corrida alcista.

ES MÁS Si comparamos en términos de efectivo bruto, con el rendimiento de los dividendos de las acciones y el rendimiento de las letras a tres meses, centrándonos así en las medidas más básicas del flujo de caja, el panorama es bastante similar. ¿ALGÚN ACONTECIMIENTO ADICIONAL? En la década posterior a la crisis financiera mundial, se convirtió en norma que los rendimientos de los dividendos superaran los rendimientos de las letras. Este es un potente ejemplo de cuán fuerte ha sido el apoyo a las acciones: si se obtiene más retorno en efectivo de los dividendos que de las letras del Tesoro a corta duración, ¿por qué no comprar acciones? POR ÚLTIMO El pico de enero de 2022 está marcado. Las acciones parecen tener ahora un valor mucho peor, según esta medida. De hecho, parecen más caros que en cualquier otro momento en dos décadas:

En resumen, las condiciones extrañas y represivas que han perdurado desde la crisis parecen haber terminado. Esas son buenas noticias, ya que el aumento de los precios de los activos se ha logrado, en medio de una percepción generalizada de una creciente desigualdad y una mala asignación del capital. Parece que las valoraciones están volviendo a la norma de antes del cambio de milenio.