EN RESUMEN
- Períodos de estancamiento han estado precedidos de una curva invertida en el rendimiento de los bonos del Tesoro de EEUU.
- Menos rendimiento de los de largo plazo marca rumbo.
- La economía está robusta, no hay indicios de un freno.
UNA CURVA EN PLENA BAJADA
LA NOTICIA
La curva de rendimiento de los bonos de Estados Unidos está orientándose hacia una posición negativa y eso preocupa al mercado.
EXPLÍCATE
Como vemos en el gráfico, las siete recesiones ocurridas en EEUU fueron precedidas de un bajo nivel de rendimiento de los bonos de largo plazo y cuando ese valor alcanzó una posición negativa (debajo de la línea azul) apareció la llamada curva invertida, que surge cuando el mercado recibe más beneficios por los papeles de corto plazo.
RETROCEDE
Si observa de nuevo el gráfico, justo antes de que las recesiones se iniciaran el diferencial entre papeles de largo y corto plazo era negativo; es decir, el rendimiento del bono de diez años era menor al de tres meses. Para ese momento era claro que los inversionistas apostaran solo por el crecimiento de corto plazo.
¿QUÉ SIGNIFICA ESTO?
El mercado puede creer que puede llegar a ocurrir lo mismo con la economía porque la realidad estadística dibuja una clara tendencia descendente que pudiera terminar en una curva invertida.
EN FIN
El rendimiento actual de los bonos a largo plazo está en un nivel muy bajo y es lógico que exista la preocupación de que se proyecte un alto en la economía, pero hay otras razones que explican el fenómeno.
SIN SEÑALES DE ESTANCAMIENTO
LA NOTICIA
No hay ninguna señal que se acerque a la posibilidad de un stop económico en Estados Unidos.
DAME CONTEXTO
La economía está robusta, el consumo está saludable, el mercado laboral muestra su fortaleza y hay una baja inflación (a diferencia de otros momentos en los que esta última estaba bastante alta, señal de recalentamiento de la economía).
¿QUÉ MÁS PASÓ?
Creemos que, en la actualidad, una curva invertida se explicaría no porque vaya a venir una recesión sino porque, ante el anuncio de subidas de tasas en el corto plazo sin la certeza de qué sucederá con estas más adelante, las presiones de venta de los papeles de largo plazo se reducen.
POR ÚLTIMO
Con la decisión de la FED de subir tres veces los tipos de interés el próximo año, la Reserva Federal estaría acercándose a la tasa neutral de 2%, lo que pone en duda un aumento del costo del dinero más allá de 2018. En un escenario en el que las tasas suben a corto plazo, es fácil entender que aumente la presión de venta sobre los bonos a corto plazo.
EN CONCRETO
Mientras más tiempo dura un bono más riesgo se asume. Si la curva de rendimiento se invierte extremadamente, la persona que invierte a corto plazo estaría beneficiándose más que la que invierte a largo plazo, por lo que el proceso actual es poco recurrente. Estaremos monitorándolo atentamente.
CONCLUSIÓN: LO POCO PROBABLE DE UNA RECESIÓN
Por ahora es poco probable que se dé una recesión. Hay que seguir confiando en la economía de Estados Unidos, a menos que veamos señales claras de que esto está por cambiar.