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Sube el riesgo y la tasa de incumplimiento, ¿por qué?

EN RESUMEN

  • Aumenta el diferencial de bonos de alto rendimiento.
  • Se espera que aumente la oferta en 2019.
  • La tasa de incumplimiento podría aumentar para 2020.

SUBE EL DIFERENCIAL

LA NOTICIA
El indicador de riesgo de crédito señala una tasa de incumplimiento creciente, ¿por qué?

PONME AL DÍA
El promedio de un mes para la métrica de frecuencia predeterminada (EDF, por sus siglas en inglés) de los emisores de alto rendimiento de EEUU y Canadá, aumentó del 2,38% en agosto de 2018, y del 4,16% de julio de 2019, a 4,59% en agosto de este año. Su ascenso se unió a una ampliación del promedio de un mes del diferencial de bonos de alto rendimiento desde los 354 puntos básicos (pb) de agosto de 2018 y los 422 pb de julio, a los 468 pb de agosto.

¿ENTONCES?
Desde que se introdujo la estadística en enero de 1996, el pasado mes de agosto marcó la cuarta vez que el promedio mensual de EDF de alto rendimiento aumentó secuencialmente al menos al 4,59%. Los sucesos anteriores y los diferenciales de bonos de alto rendimiento fueron en agosto de 2015 (568 pb), agosto de 2008 (800 pb) y agosto de 1998 (469 pb).

¿OTRA NOVEDAD?
Tanto el diferencial de bonos de alto rendimiento, como la tasa de incumplimiento, aumentaron significativamente en el noveno mes después de tres incidentes:

  • El aumento de la tasa de incumplimiento de alto rendimiento del 2,3% en agosto de 2015 al 5,5% de mayo de 2016, coincidió con una ampliación del diferencial de bonos de alto rendimiento de 568 pb a 632 pb.
  • El aumento de la tasa del 3,2% en agosto de 2008, al 11% en mayo de 2009, estuvo acompañado por una ampliación del diferencial de alto rendimiento de 800 pb a 1.189 pb.
  • Por el contrario, al aumento de la tasa del 2,6% en agosto de 1998 al 4,65% de mayo de 1999, se sumó una ampliación relativamente leve del diferencial de alto rendimiento de 469 pb a 513 pb.

¿OTRO ACONTECIMIENTO?
Como se infiere del registro estadístico, la métrica EDF de alto rendimiento en el pasado mes de agosto de 4,59%, favorece un aumento en la tasa de incumplimiento de un reciente 3% a 4% en mayo de 2020. Sin embargo, es posible que haya una mejora suficiente, debido a las perspectivas de flujos de efectivo y las ganancias, que podrían evitar una ampliación significativa por el diferencial de bonos de alto rendimiento de los 465 pb del martes pasado.

¿ALGUNA NOVEDAD ADICIONAL?
Las recuperaciones posteriores tanto de los mercados financieros como de la actividad comercial de la desaceleración de 2015 y 2016, se debieron en parte a una caída en el promedio de un mes del rendimiento del Tesoro a 10 años, desde el 2,36% de junio de 2015 hasta el 1,5% de julio de 2016. Además, la brevedad de la desaceleración también podría atribuirse indirectamente a evitar una inversión de la curva de rendimiento.

POR ÚLTIMO
Según el informe “Investors Service’s Default Report” de Moody's:

  • El bono de grado de inversión promedio de fin de año de 2019 se extendería marginalmente por encima de sus 127 puntos básicos recientes.
  • En comparación con un reciente 466 pb, el diferencial de alto rendimiento puede aproximarse a 475 pb para finales de 2019.
  • La tasa de incumplimiento de alto rendimiento de 12 meses aumentaría desde el 3% real de julio de 2019, a una estimación de referencia del 3,2% para julio de 2020.

PARA NO PERDER DE VISTA
En 2018, la emisión de bonos de grado de inversión se hundió en 15,4% a $1.276B, mientras que la emisión de bonos de alto rendimiento se desplomó en 38,8% a $277.000M, para convertirse en el peor año calendario de emisión de bonos de alto rendimiento desde los $274.000M de 2011.

EN CONCRETO
En 2019, se espera que la emisión de bonos corporativos denominados en dólares estadounidenses aumente en +2,9% a $1.313B, mientras que la oferta de alto rendimiento crezca en 29% a $358.000M. La base muy baja de 2018, apunta al alza en los aumentos anuales de las ofertas de bonos de alto rendimiento de 2019.

CONCLUSIÓN: MUCHA PRECAUCIÓN

Los inversionistas han ido apartándose de los bonos del Tesoro y puesto su mirada en los bonos triple A corporativos. Sin embargo, muchas más empresas están cayendo en impagos, lo que hace que el diferencial de rendimiento entre los bonos basura y bonos seguros vaya en aumento. Esto es una mala señal para los mercados de crédito, porque indica que hay mucho dinero entrando, pero menos empresas de calidad para comprar. Debemos estar muy atentos, porque las compañías con más crédito pueden verse afectadas, y si lo sienten sus bonos, también lo pueden sentir sus acciones.

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