SUMARIO
El comienzo de una gran divergencia de tasas entre Estados Unidos y Europa está en jaque gracias al crudo. Si la FED actúa, podría acelerar la ola de declaraciones de empresas energéticas en bancarrota. También debería continuar la recesión de ganancias de empresas trasnacionales ante un dólar destinado a encarecerse más. No obstante esta realidad, en Qué Bolsa creemos que subir las tasas es sano y necesario para la economía.
Ante este panorama, la pregunta es cómo deberíamos configurar nuestro portafolio en virtud de un año destinado a ser dominado por un crudo más barato y un dólar encarecido. La caída del crudo y la apreciación del euro pusieron a nuestro índice europeo (HEDJ) en territorio de compra. Si no han entrado, comprar por debajo de $57 sería una excelente entrada, pero igual es conveniente revisar más a fondo lo que está a punto de venir:
¡LLEGÓ EL SUPER BOWL DE LA BOLSA!
Este miércoles, a las 14:15 de la tarde, Janet Yellen estará en vivo y en directo dictando el discurso más anticipado del año… Más de 100 millones de televidentes estarán preguntándose si titubeará o no la FED en dar inicio a la esperada normalización de las tasas de interés ante un crudo en caída libre. Y, pese a que se espera que el mercado reaccione favorablemente al inicio de la normalización, si hay algo seguro en la bolsa, es que nada es seguro…
LA NORMALIZACIÓN SE ACERCA, PERO CON SU BUENA DOSIS DE RETOS
Cuando parecía que la economía estaba progresando acorde con el plan de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED) de subir las tasas, el crudo decidió sumergirse a niveles de 2009, marcando un nuevo mínimo de $35,16 el pasado viernes. La expectativa sobre el aumento en las tasas ha sido la principal culpable de la caída del petróleo, por lo que las tensiones en la Reserva Federal deben estar más altas que la inflación venezolana.
Si hay algo claro, es que toda acción viene acompañada de una reacción. Y la FED sabe que dar inicio a la normalización no solo jugaría en contra del precio del crudo, sino que, además, aumentaría la probabilidad de que se materialice una ola de declaraciones en bancarrota de empresas energéticas más temprano que tarde.
¿POR QUÉ SE ENCARECERÍA MÁS EL DÓLAR?
Si la FED actúa, las monedas mundiales viajarán a Estados Unidos en busca de mayores rendimientos. Esta sospechada migración al dólar abriría el paso a la famosa paridad euro/dólar que actualmente se encuentra en pausa. Esto merece dedicar la columna de esta mañana a la divergencia de tasas y sus posibles impactos tanto en la economía como en nuestra estrategia de inversión para 2016.
LA GRAN DIVERGENCIA
Dos de los bancos centrales más importantes del mundo –la FED y el Banco Central Europeo (BCE)– se preparan para implementar políticas monetarias en sentidos opuestos, incluyendo las tasas de interés. Mientras que el BCE redujo las tasas de depósito para bancos de –0,20% a –0,30%, en busca de mayor expansión económica, las condiciones de recuperación en Estados Unidos están dadas para que la FED suba las tasas de interés, el próximo 16 de diciembre, de 0,25% a 0,50%.
Fuera del crudo, el termómetro de compras realizadas por gerentes en el sector industrial está dando señales de contracción económica al ubicarse por debajo de 50, por primera vez desde 2009, según el Institute of Supply Management (ISM). Por ser el único índice económico jugando en contra de normalizar las tasas, con alta correlación a ser un predecesor de recesiones, pudiera frenar a la FED. Fíjense en los círculos rojos en la gráfica:
¿QUIÉN DIJO QUE SUBIR LAS TASAS ES NOCIVO PARA LA ECONOMÍA?
Pese a que la normalización pondría fin a la era de dinero barato, subir las tasas de interés ayudaría a (i) controlar cualquier futura presión inflacionaria, (ii) a desinflar cualquier burbuja creada y (iii) a asegurar que los ciclos económicos sean mucho menos volátiles. Por ende, es importante que la FED actúe mientras aún tenga margen para hacerlo, antes de una eventual recesión.
CONTRARIO A LA FED, EL BCE ESTÁ BUSCANDO ESTIMULAR SU ECONOMÍA
Del otro lado de la historia está Europa. El BCE está tratando de estimular su economía combatiendo una baja inflación, mientras ve por el retrovisor al fantasma de la deflación en medio de un crecimiento económico débil. Un panorama tenebroso, sin duda. Ver gráfica:
A raíz de que el BCE se ha ido quedando sin medidas en su arsenal, si la inflación no mejora, podría estar cerca de dar pasos extremos como implementar tasas de interés negativas. La divergencia de tasas que está por materializarse el miércoles 16 de diciembre debería impulsar inmediatamente al dólar. Y, si el BCE opta por implementar tasas negativas el año que viene, la paridad del euro/dólar sería muy probable.
La clave está en la velocidad en que Estados Unidos suba las tasas. A mayor velocidad, más rápida será la migración de capitales internacionales buscando refugio en el dólar. Además, pedir préstamos en moneda local para invertir en dólares permite que la deuda sea menos costosa a medida que suban las tasas estadounidenses.
CONCLUSIÓN: SI LA FED AUMENTA LAS TASAS DE INTERÉS UNA VEZ POR TRIMESTRE DURANTE 2016, LA PARIDAD EURO/DÓLAR SERÍA MUY PROBABLE
En Qué Bolsa vemos plausible que se repita el escenario de la última divergencia que ocurrió entre Europa y Estados Unidos en 1994, cuando el dólar se apreció de 1,75 a 1,45 vs. los marcos alemanes en seis meses, período en el cual las tasas estadounidenses subieron de 3,50% a 5,50%.
EMPRESAS TRASNACIONALES SEGUIRÁN AFECTADAS POR UN DÓLAR ENCARECIDO
Queda claro que, en 2015, las empresas con su huella fuera de Estados Unidos corrieron con la suerte de tener mayor demanda local y mundial que permitieron amortiguar el impacto de la apreciación del dólar. 2016 se perfila a contar la misma historia de 2015 con un dólar encarecido y una reducción de ganancias en empresas trasnacionales.
ESTRATEGIA DEL PORTAFOLIO PARA 2016
Nuestro portafolio se enfocará principalmente en (i) empresas locales con poca exposición internacional, especialmente en retail, que puedan seguir beneficiándose del aumento de empleos y consumo local, (ii) empresas financieras propensas a beneficiarse con el aumento de las tasas y (iii) empresas de biotecnología, ya que los resultados positivos de sus pruebas clínicas harían que el precio de la acción despegue sin depender de eventos macroeconómicos. También agregaremos bonos en nuestro portafolio, para poner una porción del portafolio a producir renta fija. Si no cuentan con una plataforma de inversión para realizar compras de bonos, recomendamos E-trade o Fidelity.
PERO NO TODO ESTÁ DICHO
Así como jamás en su historia la FED ha aumentado las tasas de interés cuando el indicador ISM está en territorio desfavorable, la aceleración económica registrada en Europa el mes pasado pudiera igualmente retrasar nuevos estímulos del BCE. El resultado adelantado del índice PMI o de gestores de compras industriales en Europa se ubicó en 54.4 puntos en noviembre, tras haber registrado 53.9 en octubre, su mejor lectura en casi cinco años. Esto es consistente con el comportamiento acelerado del PIB en el último trimestre, así como con los indicadores de confianza en la zona.
Por donde lo veamos, el respaldo del BCE sopla a favor de un aumento en nuestro índice europeo (HEDJ) a largo plazo. O sube beneficiado por las medidas económicas implementadas hasta la fecha o por las que quedaron pendientes, si las actuales no logran obtener los resultados esperados por el BCE. Para los que no han entrado, comprar por debajo de $57 sería un excelente precio. OJO, si la FED opta por no subir las tasas el miércoles, el euro se dispararía y el índice europeo caería. Aunque la probabilidad es baja, recomendamos comprar 2,5% del portafolio antes de la decisión.
PERO NO TODO ESTÁ DICHO
Así como jamás en su historia la FED ha aumentado las tasas de interés cuando el indicador ISM está en territorio desfavorable, la aceleración económica registrada en Europa el mes pasado pudiera igualmente retrasar nuevos estímulos del BCE. El resultado adelantado del índice PMI o de gestores de compras industriales en Europa se ubicó en 54.4 puntos en noviembre, tras haber registrado 53.9 en octubre, su mejor lectura en casi cinco años. Esto es consistente con el comportamiento acelerado del PIB en el último trimestre, así como con los indicadores de confianza en la zona.
Por donde lo veamos, el respaldo del BCE sopla a favor de un aumento en nuestro índice europeo (HEDJ) a largo plazo. O sube beneficiado por las medidas económicas implementadas hasta la fecha o por las que quedaron pendientes, si las actuales no logran obtener los resultados esperados por el BCE. Para los que no han entrado, comprar por debajo de $57 sería un excelente precio. OJO, si la FED opta por no subir las tasas el miércoles, el euro se dispararía y el índice europeo caería. Aunque la probabilidad es baja, recomendamos comprar 2,5% del portafolio antes de la decisión.
